Carl Icahn publie une lettre à Tim Cook appelant à un rachat immédiat de 150 milliards de dollars

Cher Tim :

Ce fut un plaisir de vous rencontrer pour un dîner fin septembre. Lorsque nous nous sommes rencontrés, mes affiliés et moi possédions 3 875 063 actions Apple. Ce matin, nous détenions 4 730 739 actions Apple, soit une augmentation de 22 % de la taille de la position, reflétant notre conviction que le marché continue de s'effondrer de façon spectaculaire. sous-évaluer l'entreprise, même en tenant compte de la récente appréciation du marché, ce qui à son tour rend notre proposition inchangée par rapport à 150 milliards de dollars racheter. Nous avons été ravis d'apprendre lors de notre dîner que vous avez apprécié notre contribution et que vous nous reparlerez dans trois semaines pour poursuivre le dialogue. Dans l'attente de le faire prochainement, nous souhaitons réitérer dans cette lettre le point de vue qui vous a déjà été exprimé directement dans l'espoir de le résumer efficacement pour le conseil d'administration de l'entreprise et nos confrères actionnaires.

De notre point de vue, Apple est le plus grand innovateur de produits de consommation au monde et possède l'une des marques les plus fortes et les plus respectées de l'histoire. Nous considérons Apple comme notre investissement le plus intéressant. J'ai d'abord informé mes abonnés sur Twitter le 13 août 2013 de ma « position importante ». Je vous ai également exprimé mon opinion selon laquelle « un rachat plus important devrait être effectué maintenant ». À cette époque, nous possédions 3 448 663 actions et le cours de l'action était $467. Depuis lors, nous avons acheté 1 282 076 actions supplémentaires (portant la valeur totale de ma position à 2,5 milliards de dollars) et nous avons actuellement l'intention d'en acheter davantage.

Nous voulons être très clairs sur le fait que nous ne pourrions pas vous soutenir davantage, vous, l'équipe de direction existante, la culture d'Apple et l'esprit d'innovation qu'elle engendre. Les critiques que nous avons en tant qu'actionnaires n'ont rien à voir avec votre leadership managérial ou votre stratégie opérationnelle. Notre critique porte sur une seule chose: la taille et le calendrier du programme de rachat d'Apple. Il est évident pour nous qu'il devrait être beaucoup plus grand et immédiat.

Lors de notre rencontre, vous avez convenu avec nous que les actions sont sous-évaluées. À notre avis, une sous-évaluation irrationnelle aussi dramatique que cela est souvent une anomalie à court terme. Le moment d'un rachat plus important est encore mûr, mais l'opportunité ne durera pas éternellement. Bien que les actions du conseil d'administration à ce jour (rachat d'actions de 60 milliards de dollars sur trois ans) puissent sembler être un gros rachat, ce n'est tout simplement pas assez important étant donné que Apple détient actuellement 147 milliards de dollars de liquidités dans son bilan, et qu'il générera 51 milliards de dollars d'EBIT l'année prochaine (prévision consensuelle de Wall Street).

Le S&P 500 se négocie à environ 14 fois les bénéfices à terme. Après avoir récupéré des liquidités nettes, Apple se négocie à seulement 9x (sans tenir compte du fait que la société a un taux d'imposition en espèces nettement inférieur à celui utilisé par les analystes de Wall Street). Cette décote (ajustée en trésorerie) devient encore plus convaincante étant donné notre confiance dans le fait qu'Apple augmentera son bénéfice par action à un taux bien supérieur au S&P 500 dans un avenir prévisible. Avec un écart de valorisation aussi énorme et un montant de trésorerie aussi énorme au bilan, nous avons du mal à imaginer pourquoi le conseil d'administration ne bougerait pas plus agressivement pour racheter des actions en annonçant immédiatement une offre publique d'achat de 150 milliards de dollars (financée par de la dette ou un mélange de dette et d'espèces sur le solde feuille).

Bien que cela soit certainement sans précédent en raison de sa taille, cela est en fait approprié et gérable par rapport à la taille et à la solidité financière de votre entreprise. Apple génère plus que suffisamment de liquidités pour rembourser ce montant de dette et dispose de 147 milliards de dollars de liquidités en banque. Comme nous l'avons proposé lors de notre dîner, si la société décidait d'emprunter la totalité des 150 milliards de dollars à un taux d'intérêt de 3 % pour lancer un appel d'offres à 525 $ par action, le résultat entraînerait une augmentation immédiate de 33 % du bénéfice par action, se traduisant par une augmentation de 33 % de la valeur des actions, ce qui suppose de manière significative l'absence de multiple expansion. À plus long terme (dans trois ans) si vous exécutez ce rachat comme proposé, nous nous attendons à ce que le cours de l'action s'apprécie à 1 250 $, en supposant que le marché récompense une croissance de l'EBIT de 7,5% par an avec un multiple de marché plus normal de 11x BAII.

Nous sommes convaincus que le conseil d'administration d'une entreprise a la responsabilité de reconnaître les opportunités d'augmenter la valeur pour les actionnaires, ce qui inclut l'allocation de capital pour exécuter des rachats importants et opportuns. Le conseil d'administration d'Apple ne comprend actuellement aucune personne ayant des antécédents en tant que professionnel de l'investissement. À mon avis, tout nouveau retard dans l'exécution du rachat que nous proposons par la présente reflétera ce manque d'expertise au sein du conseil d'administration. Le succès de mon entreprise et mon expertise en tant qu'investisseur seraient difficiles à contester. Selon ma thèse d'investissement, le fait de commencer ce rachat immédiatement entraînerait en fin de compte une nouvelle appréciation des actions de 140% pour les actionnaires qui choisissent de ne pas vendre dans le cadre de l'offre publique d'achat proposée. De plus, pour invalider toute critique possible que je ne soutiendrais pas cette thèse en termes de sa longue avantage à terme pour les actionnaires, j'accepte par la présente de retenir mes actions de l'offre proposée de 150 milliards de dollars offre. Il n'y a rien à court terme dans mes intentions ici.

Sincèrement,

Carl Icahn
Président, Icahn Enterprises (IEP)